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杯具宏昌电子：倒退成长 上下游关联交易盘根错节

　理财周报IPO实验室研究员 王薇薇/文

　　证监会最近对IPO把关严上加严，多家公司的上市之路戛然而止。上周，又有两家企业双双落选。

　　宏昌电子就是其中之一。宏昌电子材料是一家中外合资企业，其控股股东BVI宏昌的实际控制人是大名鼎鼎的台湾“经营之神”王永庆的长子王文洋。宏昌电子主要从事电子级的生产和销售，是国内的电子级环氧树脂专业生产厂商之一。

　　理财周报记者就上会被否之事连线了公司的对外联系人陈义华，但是对方称不清楚被否的原因。此外，记者试图联系此次的保荐机构中银国际未果。不过，目前从申报稿上看，估计与关联交易及原材料供应的问题有关。

　　近三年营收逐年下滑

　　宏昌电子一路走来，命运坎坷，充满“杯具”色彩。

　　环氧树脂是个竞争激烈且市场逐渐饱和的行业，而宏昌电子在此一路跌跌撞撞。本来在1995年便成立的企业，由于所在地广州市云埔工业区迟迟未能落实项目用地及选址的环保批复，时间一长，外部投资者失去了信心，便停止了投资。王文洋辛苦辗转才让宏昌电子得以存活。如今，却遭遇上市被否。

　　从经营业绩看，宏昌电子的营业收入逐年下滑，2009年营业收入为8.68亿，同比下降23.25％；2008年营业收入为11.31亿元，同比下降17.98％；2007年营业收入为13.79亿元。净利润也波动较大，2007年为0.88亿，2008年仅为0.26亿，2009年又上升为0.57亿元。

　　上下游关联交易盘根错节

　　宏昌电子材料股权关系比较复杂，属于实际控制人控制企业的下属、下属再下属企业，企业繁多，也衍生出诸多关联交易。王文洋及其女儿控制的宏仁企业集团拥有BVI宏昌、广州宏仁、GRACE ELECTRON INVESTMENT LID.及无锡宏仁四家子公司。而宏昌电子材料的产品销售中有一部分是销往广州宏仁和无锡宏仁。而且销售金额占比在2007年更高达33.77％，虽然之后逐年下降，但是宏昌电子销售比较依赖控股股东是不可否认的。

　　而且，在宏昌电子材料近三年的前五名原材料供应商里面还可以看到台塑股份的影子。台塑股份是王文洋的父亲王永庆以及其家族成员能够施加重大影响的公司。而王永庆还拥有南亚塑胶5.46％的股权，台塑股份也控有南亚塑胶9.87％的股份。有意思的是，南亚塑胶是宏昌电子材料最有力的竞争对手，也是宏昌电子材料拼命赶超的对象。

　　供货商过于集中

　　此外，宏昌电子材料的原材料供应上还存在其它问题。一是原材料供应商过于集中，近三年，本公司从前五名原材料供应商的采购额占同期原材料采购总额的比例分别为69.67％、66.52％和43.59％。其中日本三井物产株式会社近三年更平均每年占有30.78％的采购额，其它的供应商也比较固定，像日本三菱商事株式会社、台塑股份、山东默锐化学等。

　　二是生产环氧树脂产品所需的主要原材料是双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮，自2006年以来，国家商务部对这些原材料进口逐年开始征收反倾销税，导致公司在2008年的生产成本上升了0.48％，2009年生产成本上升了0.56％。同时，这些原材料都是石油经过炼化深加工后获得。而近年来的原油价格波动频繁，忽高忽低，这对宏昌电子材料来说影响较大。